來源：好買對(duì)沖圈
近兩個(gè)月A股市場(chǎng)發(fā)生了流動(dòng)性危機(jī)，演變出史上從未有過的踩踏災(zāi)難。市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)的暴跌導(dǎo)致很多專業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品凈值不同程度重挫。風(fēng)控止損機(jī)制失效，回撤比例遠(yuǎn)超預(yù)期。本輪暴跌巨震的行情中，機(jī)構(gòu)手中的投資籌碼以非理性的博弈方式被市場(chǎng)空頭力量擠兌至最低值，無論政策的良性引導(dǎo)還是救市資金的入場(chǎng)都沒能給市場(chǎng)留有理性調(diào)整的余地。作為八年以穩(wěn)健著稱的老牌私募，民森投資全部產(chǎn)品線在此輪急跌行情中也未能幸免。
作為親歷這場(chǎng)股災(zāi)的投資者，同時(shí)也是熟知蔡明投資風(fēng)格的知情人和民森產(chǎn)品持有人，我跟很多信賴民森尊敬蔡明的投資者一樣，心中有很多疑惑：身經(jīng)百戰(zhàn)的蔡明，這次怎么未能幸免？暴跌巨震期間，民森風(fēng)控止損為什么失效了？在A股市場(chǎng)發(fā)生了巨變、市場(chǎng)參與者加入國家隊(duì)之后，民森如何看待未來市場(chǎng)，會(huì)如何應(yīng)對(duì)牛熊交替，如何加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制恢復(fù)產(chǎn)品凈值增長？帶著這些廣大民森產(chǎn)品持有人特別關(guān)心的問題，我應(yīng)邀去參加了民森投資半年工作會(huì)議，與蔡明做一次坦誠相待的長談。
在民森2015年中工作會(huì)議上剛剛作完《直面問題，亡羊補(bǔ)牢，臥薪嘗膽，再創(chuàng)輝煌》的蔡明，重新恢復(fù)了他往日的氣場(chǎng)。這是我休假回來第一次見到他，此前，有朋友告訴我說蔡明情緒不好，一下子老了很多。
“蔡總氣色不錯(cuò)?。?rdquo;剛說一句開場(chǎng)白，蔡明便直接了當(dāng)?shù)卣f：“這次我犯錯(cuò)了，這是我投資生涯里絕少會(huì)出現(xiàn)的情況。”搞得我挺緊張的一下子。
蔡明談起自去年7月轉(zhuǎn)牛市思維牛市操作后直至這次史無前例的股災(zāi)他反思的全過程。民森管理規(guī)模超百億，其中50%的規(guī)模歸屬2014年，2015年大部分規(guī)模也是一季度募集的。在今年上半年市場(chǎng)一片高唱牛市的亢奮期間，蔡明始終保有一份投資家的理性，果斷宣布4月起不再接收客戶的投資資金。面對(duì)大幅上漲的行情，他謹(jǐn)慎建倉，運(yùn)用多空策略，加上他創(chuàng)建的“止損不止贏”的風(fēng)控機(jī)制，有效規(guī)避市場(chǎng)調(diào)整下產(chǎn)品凈值回撤。直到6月29日，蔡明所管理的產(chǎn)品都執(zhí)行得很好。
然而，看來，所有的壞事情都?jí)脑谶@個(gè)然而上。
“現(xiàn)在，渠道理財(cái)經(jīng)理和投資者都開始質(zhì)疑民森的投資能力了，他們說民森跌的時(shí)候大跌，該漲的時(shí)候不見漲，到底是什么原因呢？”我把這個(gè)尖銳而現(xiàn)實(shí)的問題向蔡明提出來，想聽聽他怎么說。
“這次，我們確實(shí)經(jīng)歷了大挑戰(zhàn)，6、7月市場(chǎng)深度下跌，民森產(chǎn)品凈值也遭遇超過20%的歷史最大回撤，我們對(duì)投資人深感歉疚！錯(cuò)了就是錯(cuò)了，我這個(gè)人最大的特點(diǎn)就是靈活。承認(rèn)錯(cuò)誤，迅速糾正。我們直面問題，深刻總結(jié)教訓(xùn)。杠桿也罷、股災(zāi)也罷，都應(yīng)該在資產(chǎn)管理人的考慮范圍之內(nèi)，不應(yīng)成為凈值下跌的借口。事實(shí)上，在暴跌初期的兩周股指期貨空單使凈值得到保護(hù)，錯(cuò)在后期極端流動(dòng)性危機(jī)出現(xiàn)并偏離市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律后，我們?nèi)サ艨疹^、提高倉位，結(jié)果導(dǎo)致凈值深幅下調(diào)。
“再后來，市場(chǎng)流動(dòng)性突然消失，由于你所知道的原因，空頭倉位又無法建倉，導(dǎo)致我們虧損幅度加大了10多個(gè)點(diǎn)。你放心，我們已經(jīng)采取了非常穩(wěn)健的措施，即便市場(chǎng)震蕩下行，我們的產(chǎn)品凈值也已經(jīng)穩(wěn)住了。”
面對(duì)眾多投資者，我能理解蔡總的壓力，但我們都是沖著你蔡明具有的超額回報(bào)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力來的呀！仿佛從我眼神里讀出我的問題，蔡明接著說道：
“民森自2007年成立以來，經(jīng)歷了多年熊市，我們以穩(wěn)健的業(yè)績(jī)給投資人以長期回報(bào)。我一直講，規(guī)模來自業(yè)績(jī)，百億規(guī)模來自投資人對(duì)我們的業(yè)績(jī)的認(rèn)可和投資能力的信任。過去已成事實(shí)，行動(dòng)改變未來。我可以負(fù)責(zé)任地告訴基金持有人：這次股災(zāi)沒有影響到民森持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的能力，我們的投研體系很完善，我們的獨(dú)立風(fēng)控將會(huì)更加強(qiáng)化；民森的優(yōu)勢(shì)不在短期，而在長期業(yè)績(jī)優(yōu)勝；我們總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，反思操作執(zhí)行，堅(jiān)持獨(dú)立決策，將會(huì)切實(shí)提升產(chǎn)品長期業(yè)績(jī)。”
半年前，我寫了一篇《解密私募大鱷蔡明》的專訪，他讓我感受到一個(gè)資本市場(chǎng)傳奇人物的運(yùn)籌帷幄決勝千里的膽識(shí)與豪邁。今天，我看到了一個(gè)職業(yè)投資家深刻反思發(fā)奮圖強(qiáng)的信心與勇氣。我更關(guān)心民森和蔡明怎么應(yīng)對(duì)當(dāng)前的局面。
這次年中會(huì)上，公司董事會(huì)為進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)風(fēng)控的獨(dú)立性及權(quán)威性，已在原有的公司管理體系下，將交易風(fēng)控部提升為獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，與投資決策委員會(huì)平行，兩撥人馬，互不交叉，直接對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。蔡明介紹說，他負(fù)責(zé)投資決策委員會(huì)，不參與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，這種制度下，強(qiáng)化風(fēng)控的獨(dú)立性與權(quán)威性，也就是說，即便是他做出了不當(dāng)?shù)臎Q策，風(fēng)控也會(huì)不折不扣地堅(jiān)決執(zhí)行制度。
對(duì)于市場(chǎng)的近期看法和公司操作策略，蔡明談得比較謹(jǐn)慎。據(jù)了解，為了有效控制產(chǎn)品凈值回撤，目前他的倉位比較低。
在國家隊(duì)資金托市維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，市場(chǎng)信心和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等仍較脆弱，民森判斷八月市場(chǎng)大概率將維持箱體震蕩格局，且全市場(chǎng)成交量相對(duì)萎縮。因此短期內(nèi)民森仍將保持較低倉位，同時(shí)擇機(jī)使用對(duì)沖工具管控組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以待市場(chǎng)回歸到相對(duì)正常狀態(tài)再作進(jìn)一步布局。目前組合內(nèi)仍有近三成持倉處于停牌狀態(tài)，未停牌股票約一成；組合現(xiàn)已采取了股指期貨對(duì)沖的方式減少組合風(fēng)險(xiǎn)敞口。
展望后市民森謹(jǐn)慎樂觀。國家隊(duì)托市資金的退出將逐漸提上議程，如果市場(chǎng)未能在此之前找到新的上升驅(qū)動(dòng)因素，市場(chǎng)仍有整體下行風(fēng)險(xiǎn)。中長期看，民森認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)依然處于過剩產(chǎn)能出清和新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，在這個(gè)過程中，貨幣政策必然寬松，在這種情況下，中國股市不可能走向熊市。
年內(nèi)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)存量資金仍十分充裕，居民資產(chǎn)配置首選仍是權(quán)益市場(chǎng)，在融資風(fēng)險(xiǎn)大部分出清和國資等大股東和高管紛紛承諾不減持的背景下，整體博弈格局偏樂觀。市場(chǎng)整體若能企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性行情帶來的投資機(jī)會(huì)將不可小視。
蔡明滿有信心地說：市場(chǎng)是值得我們敬畏的，股災(zāi)之后，市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，我們的投資策略也在變。民森經(jīng)歷過很長時(shí)間的熊市，震蕩市場(chǎng)下，我們同樣能為客戶創(chuàng)造超額收益。我們將耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)，擇機(jī)布局價(jià)值成長標(biāo)的，把握其中的結(jié)構(gòu)性行情。民森產(chǎn)品凈值定會(huì)創(chuàng)出新高，希望投資人給我們以時(shí)間，我們將給大家?guī)砬袑?shí)收益。謝謝！
結(jié)束了與蔡明的這場(chǎng)對(duì)話，我有如釋負(fù)重之感。確實(shí)，投資不能看一時(shí)一事，堅(jiān)持資產(chǎn)配置理念，看重長期投資回報(bào)，我們的心態(tài)就不會(huì)隨市場(chǎng)情緒波動(dòng)；我們選產(chǎn)品主要是選人選專業(yè)機(jī)構(gòu)，只要這個(gè)人的能力在，這個(gè)機(jī)構(gòu)的機(jī)制完善，這個(gè)囊括了所有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頒發(fā)的長期業(yè)績(jī)優(yōu)勝獎(jiǎng)的私募基金管理公司就不會(huì)讓我們失望。
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民森投資